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中威电子调研简报:高清化推动行业加速增长,公司迎来成长机遇

发布时间:2013-01-25    研究机构:民生证券

一、事件概述

近日我们调研了中威电子(300270),与公司高管交流了行业及公司现状及未来发展。

二、分析与判断

高清化推动行业加速增长,优质中小设备商迎来机遇

安防行业处于硬件基础设施投入阶段,高清化趋势带来设备产值的提升,行业加速增长。前端为增长之源的趋势将延续,海外厂商的前后端比例在2:1以上,而今年国内一线大厂的比例仍在1:1附近,成长空间仍大。

公司选择200万及500万像素的高清摄像机为切入点更容易脱颖而出。现在200万及以上像素的高清摄像机价位偏高,主要应用于如智能交通等高端项目领域,并且项目型销售模式的可复制性较弱,对于善用渠道模式的一线厂商而言,这些产品目前并不具备批量生产的经济优势,还不足以成为近期的布局重点。但对于收入规模约1.6亿的公司而言,千万级别的项目订单已能助力公司实现收入的快速增长,并且项目型销售模式更带来了产品毛利率和产值的提升,因此我们认为具有技术和客户优势的公司迎来成长机遇。

坚持核心技术自主研发,提升竞争优势

在高清监控产品推进的过程中,ISP技术的革新起到了巨大的作用。该技术主要是对前端图像传感器输出的信号做后期处理,主要功能有线性纠正、噪声去除、坏点去除、内插、白平衡、自动曝光控制等,依赖于ISP才能在不同的光学条件下都能较好的还原现场细节,ISP技术在很大程度上决定了摄像机的成像质量,也是未来高清监控摄像机核心部件技术升级的重要部分。

目前多数安防厂商满足于使用集成ISP方案,降低了研发水平和进入壁垒,短期仍受益于前端需求的爆发性增长,但长期而言缺乏核心竞争能力。

而对于寻求高端差异化发展的中威来说,目前市场上集成的ISP并不能满足全部需求,公司选择走自主研发的道路,在技术上和对手区分,看重前端产品的知识产权保护作用。

公司在上市前已有摄像机相关技术储备,根据招股书的披露,公司取得了EPON摄像机发明专利,在2009年申请了光纤自愈环网摄像机的发明专利(实质审查中)。由于公司多年来一直在从事高清智能摄像机的技术开发,所以能在转型后迅速获得市场认可,前端产品进入爆发式增长阶段。

开发和维护客户优势明显,成长性可期

公司业务由高速公路向平安城市和智能交通等领域延伸,尽管下游客户没有交集但都隶属于政府部门,经验可复制性强。公司在传统业务高速公路传输领域的市占率高达38%以上,显示了公司开发和维护客户的优势明显。其次,公司在平安城市及智能交通项目上已有斩获,尤其是前端产品取得了广州平安城市项目的入围资格,据我们估算,公司有望获得6000万元以上订单,对公司今明两年业绩将产生积极影响。最后广州项目采取公开招标形式,示范性极强,作为仅有的25位具有入围资格的厂商之一,可大幅提升客户对于公司前端产品的认可度,颇有利于公司在其他城市及地区开拓业务,成长性可期。

三、盈利预测与投资建议

公司成功转型,成为继海康、大华之后的又一核心设备供应商,且考虑到公司体量偏小,比之两大巨头业绩弹性更大。预计公司2012-2013年EPS为1.01,1.57元,对应PE为39倍,25倍,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。

四、风险提示:

平安城市及智能交通建设低于预期;竞争加剧,产品毛利率大幅下降;注意创业板估值下行风险。

申请时请注明股票名称